预计未来服装行业投资由东向西转移的趋势仍将持续，并会日益明显。从中长期看，国内中西部地区将成为纺织服装行业初级产品的生产基地，而东部地区将逐步发展为以品牌、渠道建设以及新技术研发为主的纺织产业区域。

　　公司通过六大举措提升盈利水平。首先，通过品牌经营不断提升产品附加值，公司采用深耕细作的策略，将西装生产和销售作为核心经营对象，将高端化作为未来的发展定位。其次，成本控制较好。近两年来，公司30%的面料依靠进口，使用美元结算，成本稳中趋降。第三，公司通过设立直营店提升销售利润，截至去年底，在全国已经开办约20家直营店。第四，拓宽销售渠道。第五，收购宝鸟公司，开展服装定制业务。第六，开展直销业务，即E—BONO的电子商务业务。

　　假设未来两年传统经营网点的增加和产品提价可使公司的销售额保持30%左右的增幅；直营店在2009年能实现比经销商更高的毛利率，达到50%；宝鸟公司能保持30%的毛利率和30%左右的年增长速度，并且实现并表；电子商务业务不产生业绩贡献；同时，公司在2007年享受的国产设备抵所得税、10%优惠所得税、技术开发税收优惠等政策不能再享受，公司实际税负由17%左右上升为24%，那么预计2008、2009年公司的主营业务收入能分别增长89.44%和37.24%，净利润能分别增长38.07%和38.99%，PEG分别为0.9548和0.6751。

　　公司规模与盈利能力业内领先。公司的市场地位遥遥领先，从行业排名情况看，公司的数显量具销售规模超过其他8家重点企业的总和，2005年公司的销售额为9099万元，其后2家的销售额之和为2955万元，约为公司销售额的三分之一，公司市场领先地位相当牢固。公司已形成完整的产品系列和齐全的产品规格，目前公司产品有200多品种、1000多种规格，是国内品种最多、规格最全的量具生产厂家。

　　新产品与技术开发稳步推进。公司以世界量具巨头日本三丰公司为追赶目标，在新产品开发方面稳步取得进展，形成较为合理的推进体系。数显量具量仪行业的核心竞争力体现在其传感器技术的水平上，公司生产的数显量具采用的是容栅传感技术，公司从国外引进了该项技术的核心部件，并进行了多年的攻关研发，最终研发的容栅传感器比引进的原型在测量精度上提高了一个数量级，填补了国内空白。

　　数显量仪的生产技术含量较高，除了高精度传感器技术，另外就是数显技术。公司从意大利知名精密仪器生产商LTF公司引进了三座标测量机、刀具预调仪全套制造技术，以及数显千分尺和指示表的制造技术及二手生产设备。目前公司已经能够小批量生产数显千分尺和指示表以及两种刀具预调仪。此外，公司掌握了具有国内领先水平的多功能模拟数显表和测微误差1μm的测微技术，该测微技术是发展高档量仪产品的基础。

　　销售格局三分天下，较为均衡。公司内销产品的主要客户是各地的五金工具特约经销商以及直供户；终端消费群体范围很广，涉及到制造业各行各业，主要用户是机械制造企业。公司外销产品的主要客户为国内外贸公司、ODM厂商以及经销商；终端消费群体为中低档机械加工用户、家庭用户。2006年比例上大致各占三分之一。

　　在自营出口业务中，由于欧美国家制造业发达，五金工具市场已较成熟，外来品牌较难打开市场；而且由于发达国家部分量具生产商已逐渐放弃中低端产品制造，仅保留品牌和销售网络，采用贴牌方式把生产外包，因此公司产品出口到发达国家主要采用贴牌方式，而出口到东南亚、中东等发展中国家，则主要通过经销商销售自有品牌。

　　在经营策略上，公司在保持稳定的标准产品市场份额的同时，致力于拓展非标产品市场，加大了毛利率相对较高的非标、大规格产品的生产。由于公司在这方面具有较强的设计生产能力和市场竞争力，因而取得明显成效，研发及生产周期平均为30天。

　　预计08、09年恒源煤电EPS分别为1.78元和1.94元。根据公司的生产经营状况和项目进展情况，并考虑到公司08年产能将呈现高增长，我们认为公司市盈率可以达到30倍左右，给予公司投资评级：“未来六个月内，跑赢大市”。

　　公司2007年实现煤炭业务收入12.66亿元，较2006年增长6.15%。公司现有矿井包括刘桥一矿和刘桥二矿，煤种均为贫煤。2007年公司全年原煤产量为340万吨，商品煤销售量为316.27万吨，与上年基本持平。与此同时，公司煤炭业务的毛利率同比小幅下降了5.69%。这主要是因为煤炭业务的成本同比增幅达到了16.09%，远远高于其业务收入6.15%的同比增长水平。2008年以来，国际和国内煤价迅速攀升，因此预计公司2008年煤炭业务的毛利率水平将会有所提高。

　　2007年公司的三项费用共计1.12亿元，占营业收入的比例为8.56%，较去年同期的13.22%有较大程度的下降。其中，公司的管理费用下降较快，同比减少37.19%，达到了0.81亿元。这主要是因为公司执行新会计准则，将根据公司实际情况和职工福利计划确认的应付职工薪酬与年初转入的应付职工薪酬之间的差额调整管理费用；同时，将社会保险费、住房公积金、企业年金等职工薪酬根据职工提供服务的受益对象计入成本费用。

　　张裕A在行业的领跑优势稳定，业绩增速明确，可望最大程度的分享我国葡萄酒行业不可限量的成长果实，是A股市场不可多得的战略性投资品种。预计公司2008年EPS有望达到1.75元，维持“增持”的投资评级。

　　在中国经济保持快速发展和消费升级的大环境下，未来几年，中国葡萄酒行业将保持稳定的发展势头，而以高品质为标志的中高档葡萄酒的增长将快于行业的平均增长速度。预计我国葡萄酒消费的年增长率将从2002-2006年的7%提升至2006-2011年的13%，成为全球葡萄酒消费增长最快的市场。

　　我们判断，随着消费理念和文化的变迁，葡萄酒特别是高端葡萄酒有望走上和目前高端白酒类似的社交润滑剂类型的升级之路。可以预见，这种消费升级是全方位的，价格从几十元的家常消费型至上万元的超高端等各类葡萄酒，均能在中国找到目标客户，并呈现齐头并进的格局。此外，2007年全球香槟的销售量达3.387亿瓶，比2006年增加5.3%；而中国同期的销售量为65万瓶，同比增长30%。以人均消费占有量来看，我国葡萄酒和香槟酒的发展只能说才刚刚起步。

　　限于渠道和单一品牌偏弱等因素，国外洋酒对国内葡萄酒市场虽然积极进攻，但短期内还无法撼动以张裕为代表的三大国产巨头的国内优势，只能在高端葡萄蒸馏酒细分市场保持优势，超越双方竞争态势的主题是共同把中国的葡萄酒市场有效启动。

　　面对行业发展机遇与内外激烈竞争并存的格局，预计公司将继续实施差异化战略，大力优化产品和渠道结构，逐步提高中高档产品销售比重，增强公司持续稳定的盈利能力。公司未来有可能在第二大产品白兰地方面有更大作为。我们认为，作为西方洋酒传统的优势领域，高端蒸馏葡萄酒历来是XO、马爹利等外来品牌的势力范围，张裕的产品主要集中在低端，而且在夜场等消费场合和洋对手份额差距明显，其竞争优势目前尚不可和以干红为代表的解百纳和酒庄酒相提并论，因此我们暂时持谨慎态度。

　　公司坚持了高比例分红回报股东的策略，继2004年每10股派现5元，2005年每10股转增3股派现7元，2006年每10股派发8元之后，2007年公司拟按照每10股派11元的比例分配现金红利，派现率高达91%，并且公告在未来一年内，将不会通过发行股票或债券等方式融资。这对于秉承以丰厚分红回馈股东的张裕显得难能可贵，更展示了公司强劲的现金流和内生性增长的可持续性，带给股东更大的心理认同。

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