芯天下技术股份有限公司（以下简称：“芯天下”）将于11月18日在创业板首发上会。芯天下是一家专业从事代码型闪存芯片研发、设计和销售的高新技术企业，提供从1Mbit到8Gbit 宽容量范围的代码型闪存芯片，主要产品包括NOR Flash和SLC NAND Flash，广泛应用于消费电子、网络通讯、物联网、工业与医疗等领域。

　　近三年，芯天下的业绩表现非常亮眼，净利润大幅增长甚至超过同行业企业的增幅，但这背后与其整体规模不大基数较小有关。同时，“芯片慌”在全球范围内已经得到一定程度的缓解，这种情况下，市场占有率本就不高的芯天下未来面临的竞争将更加激烈。当行业二八效应逐渐显现，芯天下的前路并不容易。

　　必须承认，仅从业绩表现来看，芯天下近几年的成绩颇为亮眼。招股书数据显示，2019-2021年，芯天下分别实现营业收入2.49亿元、3.35亿元和7.9亿元；同期内归属于母公司所有者的净利润分别为334.1万元、253.03万元和2.13亿元。2021年芯天下在营收翻番的情况下实现净利润暴增。

　　高增长的背后与芯片行业的供给紧张以及芯天下自研产品实现量产有关。受到新冠肺炎疫情以及国际环境等影响，从2020年下半年以来，全球都出现“芯慌”的局面；另一方面，芯天下的SLC NAND产品在2021年“恰逢其时”地实现量产，这部分产品直接为芯天下贡献了近2亿元的销售收入。简言之，芯天下在全球芯片供应紧张的情况下刚好能够提供大量供给，业绩自然增长。其实，大部分芯片企业都受益于供给趋紧实现了业绩增长，比如存储芯片龙头兆易创新去年就实现营收同比增长89.25%，净利润同比增长165.33%；东芯股份去年营收同比增长44.62%，净利润同比增长1240.27%。但这些增长都不及芯天下的增幅，这倒不是说芯天下有多优秀，只能说原本规模不大的芯天下进步起来更快也更容易。

　　有意思的是，尽管芯天下业绩暴增，但是同处大环境下的芯天下子公司却捉襟见肘。据悉，芯天下有四家全资子公司，分别是为芯之家、博尔微晶、香港芯天下和芯存天下，在2021年无一例外都亏损，净利润依次为-340.01万元、-161.09万元、-296.12万元和-890.57万元。

　　同时，芯天下自身最新的业绩也并不容乐观。今年1-6月，芯天下扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7035.76万元，同比下降19.56%；实现净利润约8047.56万元，同比下降8.65%；综合毛利率从约46.03%下降至约33.12%，其中当家产品SLC NAND及NOR产品的毛利率分别从去年同期约51%、42%下降至今年的约35%和33%；芯天下资产减值损失约1543.53万元，同比增长约1422.15万元；截至6月底，库龄1年以上的存货中，原材料占比超七成，已计提存货跌价准备约1425.21万元。对于业绩的下滑，芯天下认为主要是因为产品毛利率有所下降，同时管理、研发费用的不断增大。

　　毛利率为何会下降？一个很重要的原因是，芯片供应没有那么紧张了。今年上半年以来，半导体指数下跌26.8%。另据中国通信院发布数据显示，2022年3月，国内手机市场总体出货量同比下降40.5%，消费电子行业处于低迷状态。芯片的下游需求减少直接影响到对芯片供给需求的减少，如果下游终端消费没有大幅好转，芯片供给很可能要陷入价格战，到那时毛利率会进一步下降，业绩的高增长很难维持。

　　招股书内容显示，芯天下的主要采购类型为晶圆采购及封装测试采购，但是因为行业特性，芯天下从技术先进性、供应稳定性和采购成本等方面考虑，合适的供应商选择较为有限，这也使得报告期内公司供应商集中度较高。报告期内，芯天下来自前五大供应商采购的金额分别为2.18亿元、1.89亿元和4.17亿元，占当期采购总额的比例分别为91.47%、87.54%和75.70%。而公司主营业务成本主要由晶圆采购成本、晶圆测试成本和芯片封测服务成本构成，合计占比为 98.57%、97.55%、98.31%和 98.84%。不难看出，晶圆采购成本、晶圆测试成本和芯片封测服务成本的变动将对芯天下的经营成本有很大影响，也会影响到公司的毛利率和业绩水平。如果未来因供不应求、产能紧张导致晶圆采购价格或封装测试采购价格出现大幅上涨，势必给芯天下的业绩带来负面影响。

　　供应商之外，芯天下在下游客户方面也存在一些问题。报告期内，芯天下对前五大客户销售金额占比分别为42.41%、37.25%、45.31%，主要包括威欣电子、泰科源、义嘉系、锶坎系、中兴康讯等，经销销售占比较高。经销商销售的最大好处是省心省力，但也存在管控不严影响品牌的潜在风险。

　　再看芯天下的直营客户。深圳市东方聚成科技有限公司是芯天下在2019年的第一大客户，采购额为1332.42万元，占比24.39%；2020年该客户采购额大幅下降至619.41万元，占比仅为6.98%。据了解，东方聚成是2012年成立公司，2019年当年参保人数为81人，2020年为0，2021年未显示。不仅直营客户“突然变脸”，且部分客户还和芯天下关系不一般。

　　深圳市中兴康讯电子有限公司也是芯天下的直销客户之一，其股东中兴通讯股份有限公司通过深创投持有芯天下0.008113%股份。报告期内，向芯天下的采购额分别为112.55万元、1071.97万元和3685.61万元，而深创投就是在2018年3月与红土星河创投一道以现金方式认购芯天下新增注册资本。

　　值得注意的是，随着业务规模的扩大，芯天下应收账款回收风险也日益增加。报告期各期末，芯天下应收账款账面价值分别为3513.69万元、5156.49万元、10896.39万元和 8365.82 万元，占各期营业收入的比例分别为 14.12%、15.39%、13.79%和18.42%。未来，如果市场环境恶化或下游客户出现任何问题，都会导致芯天下应收账款出现无法正常收回的情况，对公司未来发展造成不利影响。

　　此次IPO，芯天下次拟公开发行股份不超过3434.00万股，占发行后总股本的比例不低于25%；拟投资项目的投资总额为4.98亿元，主要用于NOR Flash产品研发升级和产业化项目、NAND Flash产品研发升级和产业化项目、存储研发中心建设项目以及补充流动资金。

　　募资扩产是为了产品规模扩大进而获得更多的市场份额，但是，以芯天下自身以及整体行业的市场情况来看，未来的竞争会很激烈，而芯天下整体规模较小，市场占有率较低，竞争力不足。

　　芯天下所处的领域内，国内竞争对手中既有存储芯片IDM企业华邦电子、旺宏电子这类行业头部企业，也有新兴的代码型闪存芯片设计企业兆易创新、东芯股份等。根据CINNO Research数据显示，2020年在NOR Flash领域，华邦电子、旺宏电子、兆易创新合计市占率达到64%。SLCNANDFlash的市场格局也类似，美日韩及中国台湾企业占据大部分市场份额，中国大陆厂商如兆易创新、东芯股份及发行人等企业快速发展，正在快马加鞭地追赶。

　　国家产业政策的引导和支持下，我国集成电路行业取得了较快发展，广阔的市场空间吸引新企业进入，这意味着竞争会越来越激烈。芯天下在招股书中也坦承：“若公司未来产品研发设计、工艺升级或客户开拓未及预期，公司的市场份额和销售额将可能会被挤压。”

　　回过头来看芯天下的情况，成立于2014年起步比较晚，公司规模、营业收入等都和头部企业差着一大截，产品矩阵也不丰富，亟待完善，未来随着行业二八效应会愈加凸显，留给芯天下争取的时间并不多。